依靠吸血欧洲和英国，美债市场波动率自4月以来稳步下降

尽管在唐纳德·特朗普总统动荡的第二任期的头几个月里，美国国债承受了巨大的冲击，但市场表现依然出色，而与此同时，从英国到日本的政府债券却因财政担忧加剧而遭受重创。

美国10年期国债收益率今年已下跌逾三分之一个百分点，使美国国债成为该期限收益率唯一下降的主要债券市场。这种优异表现甚至延伸到了不受欢迎的30年期债券：尽管美国长期债券收益率在2025年攀升了约八分之一个百分点，但与英国约半个百分点、法国近四分之三个百分点以及日本高达一个百分点的增幅相比，仍算得上是相当可观的。

与此同时，美国债券市场波动性自4月份以来呈下降趋势，衡量美国国债市场波动的主要指标接近三年来的最低水平。

“债券市场一直很平静，”华尔街资深人士、Yardeni Research创始人埃德·亚德尼表示。在其他债务市场动荡、财政和经济压力重重的背景下，美国“确实显得格外稳定”。

亚德尼在20世纪80年代创造了“债券义勇军”一词，用来形容投资者为了执行财政纪律而抛售政府债券并推高收益率的行为。虽然自特朗普当选以来，美国债券收益率确实一直保持在相对较高的水平，但这种有针对性的市场压力如今似乎已经消失。

公平地说，经济是市场的关键驱动因素。美国国债收益率近几天有所下降——10年期国债收益率自5月初以来首次跌破4.17%——原因是数据显示就业增长放缓，而周五公布的8月份就业数据可能会进一步证实这一情况。这为美联储最早在本月降息打开了窗口，而目前欧洲央行正在暂停政策宽松，日本央行也准备加息。

摩根大通投资管理公司投资组合经理普里娅·米斯拉表示：“如果劳动力市场继续失​​去动力，美国经济的这种趋势可能会持续下去。”她倾向于所谓的陡峭化策略，即押注短期债务而非长期证券。

自满情绪或许也在作祟。如果真如雷·达利欧（Ray Dalio）等债券专家所预测的那样，一场酝酿已久的危机即将来临，那这可不是投资者第一次在梦游中陷入困境。而且，市场确实出现了一些不安的迹象。

与全球同行一样，美国 30 年期债券的表现落后于其他政府债务曲线，而 10 年期“期限溢价”（衡量投资者因持有长期债券风险而要求的额外补偿的指标）接近十年来的最高水平。

五年期通胀掉期是市场对未来物价上涨预期的衡量指标，该指标最近升至两年来的最高点，高盛的策略师称，这是围绕美联储及其自行实施货币政策的能力的不确定性的“痕迹”。

对美联储独立性的担忧在其他领域也时有出现，例如股票和大宗商品。但总体而言，至少目前，美国债券投资者不愿发出任何警告，这让以降低10年期国债收益率为主要政策目标的特朗普政府感到安心。

其他支撑因素也在发挥作用。在财政方面，关税收入——今年估计约为3000亿美元的意外之财——应该有助于填补预算中的一些漏洞，尽管这些征税的合法性目前受到质疑，而且如果贸易战抑制经济增长，最终的收入水平可能会发生变化甚至下滑。然而，由于风险溢价已经上升，市场上至少有一些担忧正在被打消。通胀虽然仍然高企，但几乎没有显示出回落的迹象。

在债务管理方面，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）已暗示，如果买家稀缺，他将限制长期债券的出售，并可能愿意动用其他工具来限制收益率。与此同时，有关外国投资者撤离美国资产的说法尚未在数据中得到证实，数据仍然显示，在其他市场前景相对动荡之际，对美国债务的需求依然强劲