美元资产正在丧失避险属性，黄金ETF还有增长空间

唐纳德·特朗普总统对美联储的攻击可能会加剧通胀、抑制投资，并削弱人们对美国经济的信心。对于黄金多头来说，这是一个诱人的前景，它巩固了黄金创纪录的涨势，也正是这种涨势使得黄金成为今年最热门的资产之一。

本周，金价突破每盎司 3,500 美元，创下新高，市场押注美联储将很快开始降息，这有助于巩固由央行大量购买和对全球经济日益加剧的担忧所建立的三年牛市。

今年以来，随着特朗普推出一系列关税措施，并展开前所未有的行动以争取对美联储政策的影响力，黄金价格飙升逾三分之一，超过了全球股市、大多数大宗商品以及比特币等资产的涨幅。这拖累了美元和短期美国国债收益率的下跌，这可能强化了总统刺激企业和消费者支出、降低美国债务偿还负担的目标。

Pangaea Wealth AG 首席执行官Johan Jooste表示：“政策波动性空前高涨，尤其源自白宫。这些政策看起来要么是有意，要么是无意地削弱了美元，这对黄金来说是利好。 

针对美联储——美国经济乃至全球金融市场的核心机构——的攻击已经导致特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克，并反复指责主席杰罗姆·鲍威尔和其他决策者降息不够迅速。此外，他还可以提名一位新主席，为建立一个更顺从的央行铺平道路。 

在这样的背景下——并且鉴于数十年的经验表明，当利率由独立的央行行长设定时，通胀率会保持在较低水平，而经济增长会更加稳定——一些投资者现在越来越多地押注总统对美联储的攻击将使美国经济走上更加黑暗的道路。

对经济而言最糟糕的情况之一——对黄金而言却是有利的——是美元暴跌，因为美联储在通胀上升的情况下被迫降息。货币贬值和物价压力上升都可能迅速侵蚀美国国债的回报率，而此时政府正准备增加借款，从而提升黄金等竞争避险资产的吸引力。

周二，美元确实与黄金一同大幅反弹，避险情绪席卷全球市场，两种资产均受益。但随着特朗普罢免美联储理事库克，人们越来越预期，随着他试图让央行——以及美元——屈服于自己的意志，黄金的相对吸引力将会增强。

20 世纪 70 年代也出现过类似的情况——当时美国总统理查德·尼克松向美联储施压，要求其在通胀风险面前保持低利率，导致美元暴跌——这推动金价上涨了 300%。

目前，黄金出现类似上涨的前景正因特朗普能否成功赢得对利率的影响力而受到质疑。库克或许能在法庭上成功挑战她的解职决定，但即便如此，特朗普在准备任命新美联储主席之际，仍将“高度关注”降低借贷成本，据资产规模达17亿美元的对冲基金Mount Lucas Management LP的首席执行官杰里·普赖尔( Jerry Prior)称。

“我们正处于降息初期，这些预期可能会迅速变化，”普赖尔表示。他还补充道，如果美联储在年底前迅速执行三到四次降息，金价可能达到每盎司3800美元。不过，“从现在到明年，还有很多工作要做——我们需要大幅降低利率才能真正看到金价上涨，而这只是第一步，”他说道。

特朗普所谓的“一揽子美丽法案”减税方案预计将在未来十年使美国赤字增加3.3万亿美元。该法案加剧了人们的担忧，即美国将无力维持正常借贷速度来偿还现有债务，尤其是在当前利率水平下。

尽管金融市场的整体情绪似乎远未陷入恐慌，但随着降息预期升温，短期美国国债收益率近期跌至四个月低点。这些所谓的收益率曲线前端的波动，加上美元的疲软，帮助支撑了黄金，因为黄金不支付利息，而且以美元计价，因此受益。 

与此同时，30 年期国债收益率依然居高不下，投资者押注过早和激进的降息周期可能会加剧通胀，削弱人们对央行的信心，并可能引发大规模资金从美国国债流向黄金等其他防御性投资。

DNCA Invest Strategic Resources Funds 投资组合经理亚历山大·卡里尔(Alexandre Carrier)表示：“避险资产曾经是美元资产，但现在它们看起来越来越不像避险资产了。黄金看起来似乎是最后的避险资产之一。”

华尔街普遍认为黄金将进一步上涨。瑞银集团上个月表示，黄金“重回巅峰”，并上调了其目标价。花旗集团则上调了近期预期，部分原因是美国经济恶化。高盛集团也看涨黄金，称强劲的央行需求以及投资者对美元的多元化配置是其关键支撑因素。

美联储决策者定于9月16日至17日召开会议，交易员们加大了对降息25个基点的押注。此前，鲍威尔（他将于明年5月卸任美联储主席）在最近的杰克逊霍尔研讨会上为降息奠定了基础。会议结束后，投资者纷纷涌入黄金支持的交易所交易基金（ETF），并持续增持。

GAMA Asset Management SA 全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示：“我的观点已经发生了相当大的转变，变得更加看好黄金，主要是因为美联储失去了独立性。”他还表示，到 2026 年底，金价可能达到 4,000 美元。“这种压力一直在增加，但杰克逊霍尔的一次讲话告诉我们，美联储将采取鸽派立场。” 

根据彭博社汇编的数据，投资者对ETF的配置仍低于2020年新冠疫情期间以及2022年俄乌战争爆发期间的历史高点。此外，商品期货交易委员会的数据显示，期货市场投机者的看涨押注低于历史高点。综合来看，这表明，如果投资者开始加大对美国国债的投资力度，ETF仍有充足的投资空间。